Abstract

Yatırımlar, ekonomik büyüme, gelir artışı ve uzun dönemli refah düzeyinin sürdürülebilirliği açısından merkezi bir rol oynamaktadır. Keynesyen yaklaşımda ekonomik büyümenin temel dinamiklerinden biri olan yatırım kararlarının, yalnızca faiz oranları gibi geleneksel maliyet unsurlarıyla değil, aynı zamanda ekonomik aktörlerin beklenti ve güven algılarıyla da yakından ilişkili olduğu kabul edilmektedir. Bu görüş davranışsal iktisat literatürüyle daha da güçlenmiştir. OECD tarafından yayımlanan iş dünyası güven endeksi ise firmaların mevcut ekonomik koşullara ve geleceğe ilişkin beklentilerini yansıtan önemli bir öncü gösterge niteliği taşımaktadır.Bu çalışma, iş dünyası güven endeksi ile sabit sermaye yatırımları arasındaki ilişkiyi 2005–2023 döneminde 29 OECD ülkesine ait veriler kullanılarak dinamik panel veri yöntemi çerçevesinde incelemektedir. Analizde, panel veri modellerinde sıkça karşılaşılan içsellik ve bağımlı değişkenin gecikmeli değerlerinden kaynaklanan süreklilik sorunlarını gidermek amacıyla iki aşamalı Sistem Genelleştirilmiş Momentler Metodu (System GMM) tahmincisi kullanılmıştır. Elde edilen bulgular, iş dünyası güvenindeki artışın sabit sermaye yatırımları üzerinde istatistiksel olarak anlamlı ve pozitif bir etki yarattığını ortaya koymaktadır. Tahmin sonuçlarına göre güven endeksindeki bir puanlık artış, yatırım oranını ortalama 0.135 puan artırmaktadır. Modelin geçerliliği Hansen aşırı tanımlama testi ile Arellano-Bond AR(2) otokorelasyon testi sonuçlarıyla doğrulanmış ve kullanılan tahmin yönteminin tutarlı sonuçlar ürettiği görülmüştür. Bulgular, makroekonomik istikrarı güçlendiren ve ekonomik aktörlerin güvenini artıran politikaların yatırım ortamını destekleyerek sermaye birikimi ve ekonomik büyüme üzerinde olumlu etkiler yaratabileceğine işaret etmektedir.

Abstract

Investments play a central role in economic growth, income increase, and the sustainability of long-term well-being. In the Keynesian approach, investment decisions, a fundamental dynamic of economic growth, are considered closely related not only to traditional cost factors such as interest rates, but also to the expectations and confidence perceptions of economic actors. This view has been further strengthened by the behavioral economics literature. The OECD's business confidence index serves as an important leading indicator reflecting firms' expectations regarding current economic conditions and the future. This study examines the relationship between the business confidence index and fixed capital investments using data from 29 OECD countries for the period 2005–2023 within the framework of a dynamic panel data method. To address endogeneity and continuity issues arising from lagged values ​​of the dependent variable, which are frequently encountered in panel data models, a two-stage System Generalized Moments Method (System GMM) estimator was used. The findings reveal that an increase in business confidence has a statistically significant and positive effect on fixed capital investments. According to the estimation results, a one-point increase in the confidence index increases the investment rate by an average of 0.135 points. The validity of the model was confirmed by the Hansen over-identification test and the Arellano-Bond AR(2) autocorrelation test results, and it was seen that the estimation method used produced consistent results. The findings indicate that policies that strengthen macroeconomic stability and increase the confidence of economic actors can support the investment environment and have positive effects on capital accumulation and economic growth.

Structured Abstract:

One of the fundamental dynamics of economic growth is fixed capital investment. Therefore, an increase in investment is expected to support economic growth. Numerous studies have been conducted on investment, seen as a kind of guarantee os sustainable income and prosperity for an economy, and on the components that determine it.

Although theoretically the interest rate is considered the primary determinant of investment, Keynes (1936) pointed out that investments are determined not only by interest rates but also by expectations. According to this approach, investments are largely influenced by psychological factors. Tobin (1969) emphasizes the impact of financial markets on investment decisions and offers an indirect explanation of how confidence indicators affect investments. According to Dixit and Pindyck (1994), increase in confidence levels can lead firms to bring forward their investment decisions by reducing uncertainty. Akerlof and Shiller (2009) re-examining the concept of confidence within the framework of modern macroeconomics, argue that the level of confidence affects not only individual expectations but also the overall coordination within the economic system. The business Confidence Index used in this study is an indicator that  reflect firms’ assessments of current economic conditions and future business expectations.

The main objective of this study is to empirically examine the relationship between business confidence and fixed capital investment from the perspective of developed and developing countries. Studies using standard estimators for dynamic panel data models often lead to biased results known as Nickell's bias (1981). While Arellano and Bond (1991) proposed the Difference GMM method as a solution to this problem, the instrumental variables of this method may be weak when the series exhibit high persistence. Therefore, in this study, the System GMM method proposed by Blundell and Bond (1998) is adopted. This method expands the data set by combining difference and level equations and provides more consistent estimates, especially in series exhibiting continuity/persistence, such as investments.

Studies in the literature that directly examine the relationship between confidence and investment generally show a positive and significant relationship between the variables (Matsusaka & Sbordone, 1995; Barsky & Sims, 2012; Karnizova & Li, 2014). Studies using panel data methods that take into account inter-country heterogeneity have clearly revealed the effects of confidence shocks on investments (Leduc & Sill, 2013; Bachmann & Sims, 2012). Due to investment continuity and potential endogeneity issues, the use of GMM estimation methods is becoming widespread in studies related to investments.

The variables used in the analysis were selected in line with established approaches in the literature and indicators commonly used in empirical studies. These variables are: Investment rate, Business confidence index, GDP growth rate, Real interest rate, and Trade openness. The empirical part of the study utilized annual data from 29 OECD countries for the period 2005-2023. The period and country selection were determined by considering criteria such as data consistency, comparability, and economic homogeneity. 2005 was chosen as the starting point because the OECD Business Confidence Index has been published continuously for a wide range of countries since that date.

The analysis results revealed that business confidence has a statistically significant effect on investments. A one-standard-deviation shock in the business confidence index increases investment rates by approximately 1%. This finding demonstrates that confidence is not merely a passive reflection of economic activity, but also a variable that triggers or deepens economic cycles. Another important finding of the study is that although the effect of the real interest rate on investments is negative, it is not statistically significant. This indicates that the effectiveness of traditional monetary policy channels decreases, especially during periods of high uncertainty such as the global financial crisis and the post-pandemic period. Firms prefer to postpone investment decisions when they lack confidence in the future, even if financing costs are low. The high coefficient of the lagged investment variable (0.565) indicates that investments have significant continuity and that adjustment costs exist. The significant positive effect of the GDP growth rate confirms that the accelerating mechanism is valid in OECD countries.

Based on these findings, it can be said that expectation management and communication strategies are critical in ensuring macroeconomic stability and supporting capital accumulation. The analysis results show that interest rate cuts alone may not be sufficient to stimulate investment during periods of uncertainty. Therefore, central banks and policymakers should use the "expectation management" mechanism more effectively. Following a clear, transparent, and consistent communication strategy regarding the future course of monetary and fiscal policies will reduce uncertainty and broaden the investment horizons of businesses.

Yapılandırılmış Özet:

Ekonomik büyümenin temel dinamiklerinden biri sabit sermaye yatırımıdır. Bu nedenle, yatırımdaki artışın ekonomik büyümeyi desteklemesi beklenir. Bir ekonomi için sürdürülebilir gelir ve refahın bir tür garantisi olarak görülen yatırım ile onu belirleyen bileşenlerle ilgili çok sayıda çalışma yapılmıştır.

Teorik olarak faiz oranı yatırımın birincil belirleyicisi olarak kabul edilse de Keynes (1936) yatırımların sadece faiz oranlarıyla değil, beklentilerle de belirlendiğini belirtmiştir. Bu yaklaşıma göre, yatırımlar büyük ölçüde psikolojik faktörlerden etkilenir. Tobin (1969), finansal piyasaların yatırım kararları üzerindeki etkisini vurgular ve güven göstergelerinin yatırımları nasıl etkilediğine dair dolaylı bir açıklama sunar. Dixit ve Pindyck'e (1994) göre, güven seviyelerindeki artışlar, belirsizliği azaltarak firmaların yatırım kararlarını öne çekmelerine yol açabilir. Akerlof ve Shiller (2009), modern makroekonomi çerçevesinde güven kavramını yeniden inceleyerek, güven seviyesinin yalnızca bireysel beklentileri değil, aynı zamanda ekonomik sistemdeki genel koordinasyonu da etkilediğini savunmaktadır. Çalışmada kullanılan işdünyası Güven Endeksi, firmaların mevcut ekonomik koşullar ve gelecekteki iş beklentilerine ilişkin değerlendirmelerini yansıtan bir göstergedir.

Bu çalışmanın temel amacı, gelişmiş ve gelişmekte olan ülkeler perspektifinden işdünyası güveni ile sabit sermaye yatırımı arasındaki ilişkiyi ampirik olarak incelemektir. Bu amaçla yapılan çalışmalarda, dinamik panel veri modellerine ait standart tahmincilerin kullanılması, Nickell Yanlılığı (1981) olarak bilinen sapmalı sonuçlara neden olmaktadır. Bu soruna çözüm olarak Arellano ve Bond (1991) Fark GMM yöntemini önermiş olsa da serilerin yüksek kalıcılık sergilediği durumlarda bu yöntemin araç değişkenleri zayıf kalabilmektedir. Bu nedenle bu çalışmada, Blundell ve Bond (1998) tarafından önerilen Sistem GMM yöntemi benimsenmiştir. Bu yöntem, fark ve düzey denklemlerini birleştirerek bilgi setini genişletmekte ve özellikle yatırımlar gibi süreklilik/kalıcılık içeren serilerde daha tutarlı tahminler sunmaktadır.

Literatürde güven ve yatırım arasındaki ilişkiyi doğrudan inceleyen çalışmalar, değişkenler arasında genellikle pozitif ve anlamlı bir ilişki olduğunu göstermektedir (Matsusaka & Sbordone, 1995; Barsky & Sims, 2012; Karnizova & Li, 2014). Ülkeler arası heterojenliği dikkate alan panel veri yöntemlerini kullanan çalışmalar, güven şoklarının yatırımlar üzerindeki etkilerini açıkça ortaya koymuştur (Leduc & Sill, 2013; Bachmann & Sims, 2012). Yatırımların sürekliliği ve potansiyel içsellik sorunları nedeniyle, GMM tahmin yöntemlerinin kullanımı yatırımlarla ilgili çalışmalarda yaygınlaşmaktadır.

Analizde kullanılan değişkenler, literatürde yerleşik yaklaşımlar ve ampirik çalışmalarda yaygın olarak kullanılan göstergeler doğrultusunda seçilmiştir. Bu değişkenler: Yatırım oranı, İşdünyası güven endeksi, GSYİH büyüme oranı, Reel faiz oranı ve Ticaret açıklığıdır. Çalışmanın ampirik kısmında 29 OECD ülkesinin 2005-2023 dönemine ait yıllık verilerinden yararlanılmıştır. Dönem ve ülke seçimi, veri tutarlılığı, karşılaştırılabilirlik ve ekonomik homojenlik kriterleri göz önünde bulundurularak belirlenmiştir. 2005 yılının başlangıç noktası olarak seçilmesinin nedeni, OECD İş Dünyası Güven Endeksi'nin bu tarihten itibaren geniş bir ülke grubu için kesintisiz bir şekilde yayınlanıyor olmasından kaynaklanmaktadır.

Analiz sonuçları, iş güveninin yatırımlar üzerinde istatistiksel olarak anlamlı bir etkisi olduğunu ortaya koymuştur. İş güven endeksindeki bir standart sapma şoku, yatırım oranlarını yaklaşık %1 oranında artırmaktadır. Bu bulgu, güvenin sadece ekonomik aktivitenin pasif bir yansıması olmadığını, aynı zamanda ekonomik döngüleri tetikleyen veya derinleştiren bir değişken olduğunu göstermektedir. Çalışmanın bir diğer önemli bulgusu ise, reel faiz oranının yatırımlar üzerindeki etkisinin negatif olmasına rağmen istatistiksel olarak anlamlı olmamasıdır. Bu, özellikle küresel finansal kriz ve pandemi sonrası dönem gibi yüksek belirsizlik dönemlerinde geleneksel para politikası kanallarının etkinliğinin azaldığını göstermektedir. Firmalar, finansman maliyetleri düşük olsa bile, geleceğe güven duymadıklarında yatırım kararlarını ertelemeyi tercih ederler. Gecikmeli yatırım değişkeninin yüksek katsayısı (0,565), yatırımların önemli bir sürekliliğe sahip olduğunu ve uyum maliyetlerinin mevcut olduğunu göstermektedir. GSYİH büyüme oranının önemli pozitif etkisi, hızlandırıcı mekanizmanın OECD ülkelerinde geçerli olduğunu doğrulamaktadır.

Bu bulgular ışığında, beklenti yönetimi ve iletişim stratejilerinin makroekonomik istikrarın sağlanmasında ve sermaye birikiminin desteklenmesinde kritik öneme sahip olduğu söylenebilir. Analiz sonuçları, belirsizlik dönemlerinde yatırımı teşvik etmek için yalnızca faiz indirimlerinin yeterli olmayabileceğini göstermektedir. Bu nedenle, merkez bankaları ve politika yapıcılar "beklenti yönetimi" mekanizmasını daha etkili bir şekilde kullanmalıdır. Para ve maliye politikalarının gelecekteki seyrine ilişkin açık, şeffaf ve tutarlı bir iletişim stratejisi izlemek, belirsizliği azaltacak ve işletmelerin yatırım ufkunu genişletecektir.

ملخص منظم:

يُعد الاستثمار في رأس المال الثابت أحد العوامل الأساسية التي تحرك النمو الاقتصادي. ولذلك، يُتوقع أن تؤدي الزيادة في الاستثمار إلى دعم النمو الاقتصادي. وقد أُجريت دراسات عديدة حول الاستثمار — الذي يُنظر إليه باعتباره ضمانةً للدخل المستدام والازدهار الاقتصادي — وحول العوامل التي تحدد معالمه.

ورغم أن سعر الفائدة يُعتبر نظريًّا العامل المحدد الرئيسي للاستثمار، فقد أشار كينز (1936) إلى أن الاستثمارات لا تتحدد بمعدلات الفائدة فحسب، بل تتحدد أيضًا بالتوقعات. ووفقًا لهذا النهج، تتأثر الاستثمارات إلى حد كبير بالعوامل النفسية. ويؤكد توبين (1969) على تأثير الأسواق المالية على قرارات الاستثمار، ويقدم تفسيرًا غير مباشر لكيفية تأثير مؤشرات الثقة على الاستثمارات. ووفقًا لديكسيت وبينديك (1994)، يمكن أن تؤدي الزيادة في مستويات الثقة إلى دفع الشركات إلى تقديم قراراتها الاستثمارية من خلال تقليل عدم اليقين. ويؤكد أكرلوف وشيلر (2009)، عند إعادة النظر في مفهوم الثقة في إطار الاقتصاد الكلي الحديث، أن مستوى الثقة لا يؤثر فقط على التوقعات الفردية، بل أيضًا على التنسيق العام داخل النظام الاقتصادي. يُعد «مؤشر ثقة الأعمال» المستخدم في هذه الدراسة مؤشراً يعكس تقييمات الشركات للظروف الاقتصادية الحالية وتوقعات الأعمال المستقبلية.

الهدف الرئيسي لهذه الدراسة هو الفحص التجريبي للعلاقة بين ثقة الأعمال والاستثمار في رأس المال الثابت من منظور البلدان المتقدمة والنامية. غالباً ما تؤدي الدراسات التي تستخدم المُقدِّرات القياسية لنماذج البيانات اللوحية الديناميكية إلى نتائج متحيزة تُعرف باسم «تحيز نيكل» (1981). وفي حين اقترح أريلانو وبوند (1991) طريقة «GMM الفرق» كحل لهذه المشكلة، فإن المتغيرات الآلية لهذه الطريقة قد تكون ضعيفة عندما تُظهر السلاسل استمرارية عالية. ولذلك، تم في هذه الدراسة اعتماد طريقة «GMM النظامية» التي اقترحها بلوندل وبوند (1998). توسع هذه الطريقة مجموعة البيانات من خلال الجمع بين معادلات الفرق والمستوى، وتوفر تقديرات أكثر اتساقًا، لا سيما في السلاسل التي تُظهر استمرارية/ثباتًا، مثل الاستثمارات.

تُظهر الدراسات في الأدبيات التي تبحث بشكل مباشر في العلاقة بين الثقة والاستثمار عمومًا وجود علاقة إيجابية وذات دلالة إحصائية بين المتغيرات (ماتسوساكا وسبوردوني، 1995؛ بارسكي وسيمز، 2012؛ كارنيزوفا ولي، 2014). وقد كشفت الدراسات التي تستخدم أساليب بيانات الألواح، والتي تأخذ في الاعتبار التباين بين البلدان، بوضوح عن آثار صدمات الثقة على الاستثمارات (Leduc & Sill، 2013؛ Bachmann & Sims، 2012). ونظرًا لاستمرارية الاستثمار والمشكلات المحتملة المتعلقة بالداخلية، أصبح استخدام أساليب تقدير GMM منتشرًا على نطاق واسع في الدراسات المتعلقة بالاستثمارات.

وقد تم اختيار المتغيرات المستخدمة في التحليل بما يتماشى مع النهج الراسخة في الأدبيات والمؤشرات الشائعة الاستخدام في الدراسات التجريبية. وهذه المتغيرات هي: معدل الاستثمار، ومؤشر ثقة الأعمال، ومعدل نمو الناتج المحلي الإجمالي، وسعر الفائدة الحقيقي، وانفتاح التجارة. واستخدم الجزء التجريبي من الدراسة بيانات سنوية من 29 دولة من دول منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية (OECD) للفترة 2005-2023. وتم تحديد الفترة والدول المختارة من خلال مراعاة معايير مثل اتساق البيانات وقابليتها للمقارنة والتجانس الاقتصادي. وقد تم اختيار عام 2005 كنقطة انطلاق لأن مؤشر ثقة الأعمال لمنظمة التعاون الاقتصادي والتنمية (OECD) يُنشر بشكل مستمر لمجموعة واسعة من الدول منذ ذلك التاريخ.

وكشفت نتائج التحليل أن ثقة الأعمال لها تأثير ذو دلالة إحصائية على الاستثمارات. فصدمة بمقدار انحراف معياري واحد في مؤشر ثقة الأعمال تزيد معدلات الاستثمار بنسبة 1٪ تقريبًا. وتُظهر هذه النتيجة أن الثقة ليست مجرد انعكاس سلبي للنشاط الاقتصادي، بل هي أيضًا متغير يُحفز الدورات الاقتصادية أو يعمقها. ومن النتائج المهمة الأخرى للدراسة أنه على الرغم من أن تأثير سعر الفائدة الحقيقي على الاستثمارات سلبي، إلا أنه غير ذي دلالة إحصائية. ويشير ذلك إلى أن فعالية قنوات السياسة النقدية التقليدية تتضاءل، لا سيما خلال فترات عدم اليقين الشديد مثل الأزمة المالية العالمية وفترة ما بعد الجائحة. وتفضل الشركات تأجيل قرارات الاستثمار عندما تفتقر إلى الثقة في المستقبل، حتى لو كانت تكاليف التمويل منخفضة.

يشير المعامل المرتفع لمتغير الاستثمار المتأخر (0.565) إلى أن الاستثمارات تتمتع باستمرارية كبيرة وأن هناك تكاليف تعديل. ويؤكد التأثير الإيجابي الكبير لمعدل نمو الناتج المحلي الإجمالي صحة آلية التسارع في دول منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية (OECD).

بناءً على هذه النتائج، يمكن القول إن إدارة التوقعات واستراتيجيات التواصل ذات أهمية حاسمة في ضمان الاستقرار الاقتصادي الكلي ودعم تراكم رأس المال. وتُظهر نتائج التحليل أن خفض أسعار الفائدة وحده قد لا يكون كافياً لتحفيز الاستثمار خلال فترات عدم اليقين. لذلك، ينبغي على البنوك المركزية وصانعي السياسات استخدام آلية «إدارة التوقعات» بشكل أكثر فعالية. إن اتباع استراتيجية اتصال واضحة وشفافة ومتسقة بشأن المسار المستقبلي للسياسات النقدية والمالية سيقلل من عدم اليقين ويوسع آفاق الاستثمار للشركات.

Résumé structuré :

L'investissement en capital fixe constitue l'un des moteurs fondamentaux de la croissance économique. Par conséquent, on s'attend à ce qu'une augmentation de l'investissement soutienne la croissance économique. De nombreuses études ont été menées sur l'investissement, considéré comme une sorte de garantie de revenus et de prospérité durables pour une économie, ainsi que sur les facteurs qui le déterminent.

Bien que, d’un point de vue théorique, le taux d’intérêt soit considéré comme le principal déterminant de l’investissement, Keynes (1936) a souligné que les investissements sont déterminés non seulement par les taux d’intérêt, mais aussi par les anticipations. Selon cette approche, les investissements sont largement influencés par des facteurs psychologiques. Tobin (1969) met l’accent sur l’impact des marchés financiers sur les décisions d’investissement et propose une explication indirecte de la manière dont les indicateurs de confiance affectent les investissements. Selon Dixit et Pindyck (1994), une hausse des niveaux de confiance peut inciter les entreprises à anticiper leurs décisions d’investissement en réduisant l’incertitude. Akerlof et Shiller (2009), réexaminant le concept de confiance dans le cadre de la macroéconomie moderne, soutiennent que le niveau de confiance affecte non seulement les anticipations individuelles, mais aussi la coordination globale au sein du système économique. L’indice de confiance des entreprises utilisé dans cette étude est un indicateur qui reflète les évaluations des entreprises concernant la conjoncture économique actuelle et leurs perspectives d’activité futures.

L’objectif principal de cette étude est d’examiner empiriquement la relation entre la confiance des entreprises et l’investissement en capital fixe du point de vue des pays développés et en développement. Les études utilisant des estimateurs standard pour les modèles de données de panel dynamiques conduisent souvent à des résultats biaisés, connus sous le nom de biais de Nickell (1981). Si Arellano et Bond (1991) ont proposé la méthode GMM par différence comme solution à ce problème, les variables instrumentales de cette méthode peuvent s’avérer faibles lorsque les séries présentent une forte persistance. C’est pourquoi, dans la présente étude, la méthode GMM par système proposée par Blundell et Bond (1998) est adoptée. Cette méthode élargit l’ensemble de données en combinant des équations de différence et de niveau et fournit des estimations plus cohérentes, en particulier pour les séries présentant une continuité ou une persistance, telles que les investissements.

Les études existantes qui examinent directement la relation entre la confiance et l’investissement montrent généralement une relation positive et significative entre ces variables (Matsusaka & Sbordone, 1995 ; Barsky & Sims, 2012 ; Karnizova & Li, 2014). Les études utilisant des méthodes de données de panel qui tiennent compte de l’hétérogénéité entre les pays ont clairement mis en évidence les effets des chocs de confiance sur les investissements (Leduc & Sill, 2013 ; Bachmann & Sims, 2012). En raison de la continuité des investissements et des problèmes potentiels d’endogénéité, le recours aux méthodes d’estimation GMM se généralise dans les études relatives aux investissements.

Les variables utilisées dans l’analyse ont été sélectionnées conformément aux approches établies dans la littérature et aux indicateurs couramment utilisés dans les études empiriques. Ces variables sont les suivantes : taux d’investissement, indice de confiance des entreprises, taux de croissance du PIB, taux d’intérêt réel et ouverture commerciale. La partie empirique de l’étude a utilisé des données annuelles provenant de 29 pays de l’OCDE pour la période 2005-2023. Le choix de la période et des pays a été déterminé en tenant compte de critères tels que la cohérence des données, leur comparabilité et l’homogénéité économique. L’année 2005 a été choisie comme point de départ car l’indice de confiance des entreprises de l’OCDE est publié sans interruption pour un large éventail de pays depuis cette date.

Les résultats de l’analyse ont révélé que la confiance des entreprises a un effet statistiquement significatif sur les investissements. Un choc correspondant à un écart-type de l’indice de confiance des entreprises entraîne une augmentation des taux d’investissement d’environ 1 %. Ce résultat démontre que la confiance n’est pas simplement le reflet passif de l’activité économique, mais également une variable qui déclenche ou accentue les cycles économiques. Une autre conclusion importante de l’étude est que, bien que l’effet du taux d’intérêt réel sur les investissements soit négatif, il n’est pas statistiquement significatif. Cela indique que l’efficacité des canaux traditionnels de la politique monétaire diminue, en particulier pendant les périodes de forte incertitude telles que la crise financière mondiale et la période post-pandémique. Les entreprises préfèrent reporter leurs décisions d’investissement lorsqu’elles manquent de confiance dans l’avenir, même si les coûts de financement sont faibles.

Le coefficient élevé de la variable d’investissement décalée (0,565) indique que les investissements présentent une continuité significative et que des coûts d’ajustement existent. L’effet positif significatif du taux de croissance du PIB confirme que le mécanisme d’accélération est valable dans les pays de l’OCDE.

Sur la base de ces résultats, on peut affirmer que la gestion des anticipations et les stratégies de communication sont essentielles pour garantir la stabilité macroéconomique et soutenir l’accumulation de capital. Les résultats de l’analyse montrent que les baisses de taux d’intérêt à elles seules peuvent ne pas suffire à stimuler l’investissement en période d’incertitude. Par conséquent, les banques centrales et les décideurs politiques devraient utiliser plus efficacement le mécanisme de « gestion des anticipations ». L’adoption d’une stratégie de communication claire, transparente et cohérente concernant l’orientation future des politiques monétaires et budgétaires permettra de réduire l’incertitude et d’élargir les horizons d’investissement des entreprises.

Mots-clés : Indice de confiance des entreprises, Investissement en capital fixe, Système GMM.

Resumen estructurado:

Una de las dinámicas fundamentales del crecimiento económico es la inversión en capital fijo. Por lo tanto, cabe esperar que un aumento de la inversión impulse el crecimiento económico. Se han realizado numerosos estudios sobre la inversión —considerada una especie de garantía de ingresos y prosperidad sostenibles para una economía— y sobre los factores que la determinan.

Aunque, en teoría, se considera que el tipo de interés es el principal determinante de la inversión, Keynes (1936) señaló que las inversiones no solo vienen determinadas por los tipos de interés, sino también por las expectativas. Según este enfoque, las inversiones se ven influidas en gran medida por factores psicológicos. Tobin (1969) destaca el impacto de los mercados financieros en las decisiones de inversión y ofrece una explicación indirecta de cómo los indicadores de confianza afectan a las inversiones. Según Dixit y Pindyck (1994), el aumento de los niveles de confianza puede llevar a las empresas a adelantar sus decisiones de inversión al reducir la incertidumbre. Akerlof y Shiller (2009), al reexaminar el concepto de confianza en el marco de la macroeconomía moderna, sostienen que el nivel de confianza afecta no solo a las expectativas individuales, sino también a la coordinación general dentro del sistema económico. El índice de confianza empresarial utilizado en este estudio es un indicador que refleja las valoraciones de las empresas sobre las condiciones económicas actuales y las expectativas empresariales futuras.

El objetivo principal de este estudio es examinar empíricamente la relación entre la confianza empresarial y la inversión en capital fijo desde la perspectiva de los países desarrollados y en desarrollo. Los estudios que utilizan estimadores estándar para modelos de datos de panel dinámicos suelen dar lugar a resultados sesgados, conocidos como el sesgo de Nickell (1981). Aunque Arellano y Bond (1991) propusieron el método GMM de diferencias como solución a este problema, las variables instrumentales de este método pueden resultar débiles cuando las series presentan una alta persistencia. Por lo tanto, en este estudio se adopta el método GMM de sistemas propuesto por Blundell y Bond (1998). Este método amplía el conjunto de datos combinando ecuaciones de diferencia y de nivel, y proporciona estimaciones más consistentes, especialmente en series que presentan continuidad o persistencia, como las inversiones.

Los estudios de la bibliografía que examinan directamente la relación entre la confianza y la inversión suelen mostrar una relación positiva y significativa entre ambas variables (Matsusaka y Sbordone, 1995; Barsky y Sims, 2012; Karnizova y Li, 2014). Los estudios que utilizan métodos de datos de panel y tienen en cuenta la heterogeneidad entre países han revelado claramente los efectos de las perturbaciones en la confianza sobre la inversión (Leduc y Sill, 2013; Bachmann y Sims, 2012). Debido a la continuidad de la inversión y a los posibles problemas de endogeneidad, el uso de métodos de estimación GMM se está generalizando en los estudios relacionados con la inversión.

Las variables utilizadas en el análisis se seleccionaron de acuerdo con los enfoques establecidos en la literatura y los indicadores habitualmente empleados en los estudios empíricos. Estas variables son: la tasa de inversión, el índice de confianza empresarial, la tasa de crecimiento del PIB, el tipo de interés real y la apertura comercial. La parte empírica del estudio utilizó datos anuales de 29 países de la OCDE correspondientes al período 2005-2023. La selección del período y de los países se determinó teniendo en cuenta criterios como la coherencia de los datos, la comparabilidad y la homogeneidad económica. Se eligió 2005 como punto de partida porque, desde esa fecha, el Índice de Confianza Empresarial de la OCDE se ha publicado de forma ininterrumpida para una amplia gama de países.

Los resultados del análisis revelaron que la confianza empresarial tiene un efecto estadísticamente significativo sobre la inversión. Una perturbación de una desviación estándar en el índice de confianza empresarial aumenta las tasas de inversión en aproximadamente un 1 %. Este hallazgo demuestra que la confianza no es meramente un reflejo pasivo de la actividad económica, sino también una variable que desencadena o agrava los ciclos económicos. Otra conclusión importante del estudio es que, aunque el efecto del tipo de interés real sobre la inversión es negativo, no es estadísticamente significativo. Esto indica que la eficacia de los canales tradicionales de política monetaria disminuye, especialmente durante períodos de gran incertidumbre, como la crisis financiera mundial y el período pospandémico. Las empresas prefieren posponer las decisiones de inversión cuando carecen de confianza en el futuro, incluso si los costes de financiación son bajos.

El elevado coeficiente de la variable de inversión desfasada (0,565) indica que las inversiones presentan una continuidad significativa y que existen costes de ajuste. El efecto positivo significativo de la tasa de crecimiento del PIB confirma que el mecanismo de aceleración es válido en los países de la OCDE.

A la luz de estas conclusiones, puede afirmarse que la gestión de las expectativas y las estrategias de comunicación son fundamentales para garantizar la estabilidad macroeconómica y respaldar la acumulación de capital. Los resultados del análisis muestran que las reducciones de los tipos de interés por sí solas pueden no ser suficientes para estimular la inversión durante períodos de incertidumbre. Por lo tanto, los bancos centrales y los responsables políticos deberían utilizar el mecanismo de «gestión de las expectativas» de forma más eficaz. Seguir una estrategia de comunicación clara, transparente y coherente sobre la trayectoria futura de las políticas monetarias y fiscales reducirá la incertidumbre y ampliará los horizontes de inversión de las empresas.

结构化摘要：

固定资本投资是经济增长的基本驱动力之一。因此，投资的增加有望支撑经济增长。作为保障经济可持续收入和繁荣的一种手段，投资及其决定性因素已成为众多研究的对象。

尽管从理论上讲，利率被视为投资的主要决定因素，但凯恩斯（1936）指出，投资不仅由利率决定，还受预期影响。根据这一观点，投资在很大程度上受到心理因素的影响。托宾（1969）强调了金融市场对投资决策的影响，并间接解释了信心指标如何影响投资。据迪克西特和平迪克（1994）指出，信心水平的提升可通过降低不确定性，促使企业提前实施投资决策。阿克洛夫和席勒（2009）在现代宏观经济学框架内重新审视了信心概念，认为信心水平不仅影响个体预期，还影响经济体系内的整体协调。本研究中使用的商业信心指数是一项反映企业对当前经济状况及未来商业预期评估的指标。

本研究的主要目的是从发达国家和发展中国家的视角，实证考察商业信心与固定资本投资之间的关系。使用标准估计量对动态面板数据模型进行分析的研究，往往会导致被称为“尼克尔偏差”（Nickell's bias，1981）的偏差结果。虽然阿雷利亚诺和邦德（1991）提出了差分GMM法作为解决这一问题的方案，但当时间序列表现出高滞后性时，该方法的工具变量可能较弱。因此，本研究采用了布伦德尔和邦德（1998）提出的系统GMM法。该方法通过结合差分方程和水平方程来扩展数据集，并能提供更一致的估计值，特别是在具有连续性/持久性的序列中，如投资数据。

文献中直接考察信心与投资之间关系的研究普遍表明，这两个变量之间存在正相关且显著的关系（Matsusaka & Sbordone, 1995；Barsky & Sims, 2012；Karnizova & Li, 2014）。采用面板数据方法并考虑国家间异质性的研究，已明确揭示了信心冲击对投资的影响（Leduc & Sill, 2013；Bachmann & Sims, 2012）。鉴于投资的连续性及潜在的内生性问题，GMM估计方法在投资相关研究中正得到广泛应用。

分析中所用的变量是根据文献中确立的方法以及实证研究中常用的指标选定的。这些变量包括：投资率、商业信心指数、GDP增长率、实际利率和贸易开放度。本研究的实证部分利用了2005-2023年期间29个经合组织（OECD）国家的年度数据。研究时段和国家的选择是基于数据一致性、可比性以及经济同质性等标准确定的。选择2005年作为起始点，是因为自该年起，经合组织（OECD）商业信心指数已针对众多国家持续发布。

分析结果表明，商业信心对投资具有统计上显著的影响。商业信心指数出现一个标准差的冲击，将使投资率提高约1%。这一发现表明，信心不仅是经济活动的被动反映，也是触发或加深经济周期的变量。该研究的另一项重要发现是，尽管实际利率对投资的影响为负，但该影响在统计上并不显著。这表明传统货币政策传导渠道的有效性正在减弱，特别是在全球金融危机和疫情后时期等不确定性较高的阶段。当企业对未来缺乏信心时，即使融资成本较低，也倾向于推迟投资决策。滞后投资变量的较高系数（0.565）表明，投资具有显著的连续性，且存在调整成本。GDP增长率的显著正向影响证实了“加速机制”在经合组织国家中是有效的。

基于这些发现，可以说预期管理和沟通策略对于确保宏观经济稳定和支持资本积累至关重要。分析结果表明，在不确定时期，仅靠降息可能不足以刺激投资。因此，中央银行和政策制定者应更有效地运用“预期管理”机制。采取清晰、透明且一致的货币和财政政策未来走向沟通策略，将有助于降低不确定性，并拓宽企业的投资视野。

Структурированное резюме:

Одним из основных факторов экономического роста являются инвестиции в основной капитал. Поэтому можно ожидать, что рост инвестиций будет способствовать экономическому росту. Проведено множество исследований, посвященных инвестициям, которые рассматриваются как своего рода гарантия устойчивого дохода и процветания экономики, а также факторам, определяющим их уровень.

Хотя теоретически процентная ставка считается основным фактором, определяющим инвестиции, Кейнс (1936) указал, что инвестиции определяются не только процентными ставками, но и ожиданиями. Согласно этому подходу, на инвестиции в значительной степени влияют психологические факторы. Тобин (1969) подчеркивает влияние финансовых рынков на инвестиционные решения и предлагает косвенное объяснение того, как показатели доверия влияют на инвестиции. По мнению Диксита и Пиндика (1994), повышение уровня доверия может побудить компании ускорить принятие инвестиционных решений за счет снижения неопределенности. Акерлоф и Шиллер (2009), переосмысливая концепцию доверия в рамках современной макроэкономики, утверждают, что уровень доверия влияет не только на индивидуальные ожидания, но и на общую координацию внутри экономической системы. Используемый в данном исследовании индекс делового доверия является показателем, отражающим оценки компаниями текущей экономической ситуации и их ожидания относительно будущего развития бизнеса.

Основная цель данного исследования заключается в эмпирическом анализе взаимосвязи между деловым доверием и инвестициями в основной капитал с точки зрения как развитых, так и развивающихся стран. Исследования, в которых для динамических панельных моделей используются стандартные оценщики, часто приводят к появлению систематической ошибки, известной как «ошибка Никелла» (1981). Хотя Арельяно и Бонд (1991) предложили метод разностного GMM в качестве решения этой проблемы, инструментальные переменные данного метода могут оказаться слабыми, если ряды демонстрируют высокую персистенцию. Поэтому в данном исследовании используется метод системного GMM, предложенный Бланделлом и Бондом (1998). Данный метод расширяет набор данных за счет объединения уравнений разности и уровня и обеспечивает более согласованные оценки, особенно в рядах, демонстрирующих непрерывность/персистенцию, таких как инвестиции.

Исследования в литературе, непосредственно посвящённые изучению взаимосвязи между уровнем доверия и инвестициями, как правило, показывают положительную и значимую взаимосвязь между этими переменными (Matsusaka & Sbordone, 1995; Barsky & Sims, 2012; Karnizova & Li, 2014). Исследования, использующие методы панельных данных, учитывающие межстрановую гетерогенность, четко выявили влияние шоков доверия на инвестиции (Leduc & Sill, 2013; Bachmann & Sims, 2012). В связи с непрерывностью инвестиций и потенциальными проблемами эндогенности в исследованиях, связанных с инвестициями, все более широко применяются методы оценки GMM.

Переменные, использованные в анализе, были отобраны в соответствии с устоявшимися подходами в научной литературе и показателями, широко применяемыми в эмпирических исследованиях. К этим переменным относятся: норма инвестирования, индекс делового доверия, темпы роста ВВП, реальная процентная ставка и степень открытости торговли. В эмпирической части исследования использовались годовые данные по 29 странам ОЭСР за период 2005–2023 гг. Выбор периода и стран определялся с учетом таких критериев, как согласованность данных, сопоставимость и экономическая однородность. В качестве отправной точки был выбран 2005 год, поскольку с этого момента индекс делового доверия ОЭСР публикуется на постоянной основе для широкого круга стран.

Результаты анализа показали, что деловое доверие оказывает статистически значимое влияние на инвестиции. Шок в индексе делового доверия, равный одному стандартному отклонению, приводит к увеличению нормы инвестиций примерно на 1 %. Этот вывод свидетельствует о том, что деловое доверие является не просто пассивным отражением экономической активности, но и переменной, которая инициирует или углубляет экономические циклы. Еще одним важным выводом исследования является то, что, хотя влияние реальной процентной ставки на инвестиции является отрицательным, оно не является статистически значимым. Это указывает на снижение эффективности традиционных каналов денежно-кредитной политики, особенно в периоды высокой неопределенности, таких как глобальный финансовый кризис и период после пандемии. Компании предпочитают откладывать инвестиционные решения, когда у них отсутствует уверенность в будущем, даже при низких затратах на финансирование.

Высокий коэффициент отстающей переменной инвестиций (0,565) указывает на значительную непрерывность инвестиций и наличие издержек адаптации. Значимое положительное влияние темпов роста ВВП подтверждает, что механизм ускорения действует в странах ОЭСР.

На основании этих выводов можно сказать, что управление ожиданиями и коммуникационные стратегии имеют решающее значение для обеспечения макроэкономической стабильности и поддержки накопления капитала. Результаты анализа показывают, что одного снижения процентных ставок может оказаться недостаточно для стимулирования инвестиций в периоды неопределенности. Поэтому центральные банки и лица, ответственные за формирование политики, должны более эффективно использовать механизм «управления ожиданиями». Применение четкой, прозрачной и последовательной коммуникационной стратегии в отношении будущего курса денежно-кредитной и фискальной политики позволит снизить неопределенность и расширить инвестиционные горизонты предприятий.

संरचित सारांश:

आर्थिक विकास की मौलिक गतिशीलताओं में से एक स्थिर पूंजी निवेश है। इसलिए, निवेश में वृद्धि से आर्थिक विकास को समर्थन मिलने की उम्मीद है। निवेश, जिसे किसी अर्थव्यवस्था के लिए सतत आय और समृद्धि की गारंटी के रूप में देखा जाता है, और इसे निर्धारित करने वाले घटकों पर कई अध्ययन किए गए हैं।

हालांकि सैद्धांतिक रूप से ब्याज दर को निवेश का प्राथमिक निर्धारक माना जाता है, केन्स (1936) ने बताया कि निवेश केवल ब्याज दरों से ही नहीं बल्कि अपेक्षाओं से भी निर्धारित होता है। इस दृष्टिकोण के अनुसार, निवेश काफी हद तक मनोवैज्ञानिक कारकों से प्रभावित होता है। टोबिन (1969) निवेश निर्णयों पर वित्तीय बाजारों के प्रभाव पर जोर देते हैं और यह अप्रत्यक्ष रूप से समझाते हैं कि आत्मविश्वास संकेतक निवेश को कैसे प्रभावित करते हैं। दिक्षित और पिंडिक (1994) के अनुसार, आत्मविश्वास के स्तर में वृद्धि अनिश्चितता को कम करके फर्मों को अपने निवेश निर्णयों को आगे लाने के लिए प्रेरित कर सकती है। आकरलोफ और शिलर (2009) आधुनिक समष्टि अर्थशास्त्र के ढांचे के भीतर आत्मविश्वास की अवधारणा की पुन: जांच करते हुए, यह तर्क देते हैं कि आत्मविश्वास का स्तर न केवल व्यक्तिगत अपेक्षाओं को बल्कि आर्थिक प्रणाली के भीतर समग्र समन्वय को भी प्रभावित करता है।

इस अध्ययन में उपयोग किया गया व्यावसायिक विश्वास सूचकांक (Business Confidence Index) एक संकेतक है जो फर्मों के वर्तमान आर्थिक स्थितियों और भविष्य की व्यावसायिक अपेक्षाओं के मूल्यांकन को दर्शाता है।

इस अध्ययन का मुख्य उद्देश्य विकसित और विकासशील देशों के दृष्टिकोण से व्यावसायिक विश्वास और स्थायी पूंजी निवेश के बीच संबंध का अनुभवजन्य रूप से परीक्षण करना है। गतिशील पैनल डेटा मॉडल के लिए मानक अनुमानकों (standard estimators) का उपयोग करने वाले अध्ययन अक्सर पक्षपातपूर्ण परिणामों को जन्म देते हैं जिन्हें निकेल का पक्षपात (Nickell's bias) (1981) के रूप में जाना जाता है।

हालांकि एरेलानो और बॉन्ड (1991) ने इस समस्या के समाधान के रूप में डिफरेंस जीएमएम (Difference GMM) विधि का प्रस्ताव दिया, लेकिन जब श्रृंखला में उच्च स्थिरता (persistence) होती है तो इस विधि के इंस्ट्रूमेंटल वेरिएबल्स (instrumental variables) कमजोर हो सकते हैं। इसलिए, इस अध्ययन में, ब्लंडेल और बॉन्ड (1998) द्वारा प्रस्तावित सिस्टम जीएमएम (System GMM) विधि को अपनाया गया है।

यह विधि अंतर और स्तर समीकरणों को संयोजित करके डेटा सेट का विस्तार करती है और अधिक सुसंगत अनुमान प्रदान करती है, विशेष रूप से निवेश जैसी निरंतरता/स्थिरता प्रदर्शित करने वाली श्रृंखलाओं में।

साहित्य में अध्ययन जो आत्मविश्वास और निवेश के बीच के संबंध की सीधे जांच करते हैं, वे आम तौर पर चरों के बीच एक सकारात्मक और महत्वपूर्ण संबंध दिखाते हैं (Matsusaka & Sbordone, 1995; Barsky & Sims, 2012; Karnizova & Li, 2014)।

पैनल डेटा विधियों का उपयोग करने वाले अध्ययनों ने, जो अंतर-देशीय विषमता को ध्यान में रखते हैं, निवेश पर विश्वास झटकों के प्रभावों को स्पष्ट रूप से प्रकट किया है (Leduc & Sill, 2013; Bachmann & Sims, 2012)। निवेश की निरंतरता और संभावित अंतर्निहितता (एंडोजेनिटी) संबंधी मुद्दों के कारण, निवेश से संबंधित अध्ययनों में जीएमएम अनुमान विधियों का उपयोग व्यापक रूप से बढ़ रहा है।

विश्लेषण में उपयोग किए गए चर साहित्य में स्थापित दृष्टिकोणों और अनुभवजन्य अध्ययनों में आम तौर पर उपयोग किए जाने वाले संकेतकों के अनुरूप चुने गए थे। ये चर हैं: निवेश दर, व्यापारिक विश्वास सूचकांक, सकल घरेलू उत्पाद (GDP) वृद्धि दर, वास्तविक ब्याज दर, और व्यापार खुलापन। अध्ययन के अनुभवजन्य भाग में 2005-2023 की अवधि के लिए 29 OECD देशों के वार्षिक आंकड़ों का उपयोग किया गया। अवधि और देशों का चयन डेटा की निरंतरता, तुलनीयता और आर्थिक एकरूपता जैसे मानदंडों पर विचार करके किया गया था।

2005 को शुरुआती बिंदु के रूप में इसलिए चुना गया क्योंकि उस तारीख से OECD व्यापार विश्वास सूचकांक (Business Confidence Index) कई देशों के लिए लगातार प्रकाशित होता रहा है।

विश्लेषण के परिणामों से पता चला कि व्यापार विश्वास का निवेश पर सांख्यिकीय रूप से महत्वपूर्ण प्रभाव पड़ता है। व्यापार विश्वास सूचकांक में एक-मानक-विचलन (one-standard-deviation) का झटका निवेश की दरों को लगभग 1% बढ़ा देता है। यह निष्कर्ष दर्शाता है कि विश्वास केवल आर्थिक गतिविधि का निष्क्रिय प्रतिबिंब नहीं है, बल्कि एक ऐसा चर भी है जो आर्थिक चक्रों को शुरू करता है या गहरा करता है।

अध्ययन का एक और महत्वपूर्ण निष्कर्ष यह है कि यद्यपि निवेश पर वास्तविक ब्याज दर का प्रभाव नकारात्मक है, यह सांख्यिकीय रूप से महत्वपूर्ण नहीं है। यह दर्शाता है कि पारंपरिक मौद्रिक नीति चैनलों की प्रभावशीलता कम हो जाती है, विशेष रूप से वैश्विक वित्तीय संकट और महामारी के बाद की अवधि जैसी उच्च अनिश्चितता की अवधियों के दौरान। फर्में भविष्य में विश्वास की कमी के कारण निवेश निर्णयों को स्थगित करना पसंद करती हैं, भले ही वित्तपोषण लागतें कम हों।

पिछले निवेश चर (0.565) का उच्च गुणांक यह दर्शाता है कि निवेश में महत्वपूर्ण निरंतरता है और समायोजन लागतें मौजूद हैं। जीडीपी विकास दर का महत्वपूर्ण सकारात्मक प्रभाव इस बात की पुष्टि करता है कि ओईसीडी देशों में त्वरक तंत्र मान्य है।

इन निष्कर्षों के आधार पर, यह कहा जा सकता है कि अपेक्षा प्रबंधन और संचार रणनीतियाँ समष्टिगत स्थिरता सुनिश्चित करने और पूंजी संचय में सहायता करने के लिए महत्वपूर्ण हैं। विश्लेषण के परिणाम दिखाते हैं कि अनिश्चितता की अवधियों के दौरान निवेश को प्रोत्साहित करने के लिए केवल ब्याज दर में कटौती पर्याप्त नहीं हो सकती है। इसलिए, केंद्रीय बैंकों और नीति निर्माताओं को "अपेक्षा प्रबंधन" तंत्र का अधिक प्रभावी ढंग से उपयोग करना चाहिए। मौद्रिक और राजकोषीय नीतियों के भविष्य के पाठ्यक्रम के संबंध में एक स्पष्ट, पारदर्शी और सुसंगत संचार रणनीति अपनाने से अनिश्चितता कम होगी और व्यवसायों के निवेश के दायरे का विस्तार होगा।